受产品提价因素提振,前三季度收入和净利润延续高增长。自2014年三季度公司对阿胶及阿胶浆系列产品进行了较大幅度提价后,业绩步入高速增长阶段。2015年前三季度实现收入37.85亿元,同比增长45.34%,扣非净利润10.6亿,同比增长25.76%。其中Q3实现收入12.38亿元,同比增长41.04%,扣非净利润3.36亿元,同比增长20.67%,延续一季度及半年报高增长态势。1-9月份每股收益为1.73亿元,略低于我们1.76元的预期。
毛利率同比保持稳定,经营性现金流改善明显。报告期内,公司毛利率为64.16%,与去年同期持平,较中报下降1个百分点。期间费用率29.67%,较去年同期增加5个百分点,导致净利率下降5个百分点。期间费用率增加的主要由销售费用大幅增加引起,年内公司加大了市场推广费用及广告费用投放力度,销售费用同比增长了116.11%,达8.61亿元。前三季度经营性现金流净额为1.63亿元,同比增长170.30%,改善明显,主要与二季度及三季度现金回款增加有关。
产品提价与强化营销并重,全年保持高增长可期。2014年以来,公司对阿胶块、复方阿胶浆及桃花姬阿胶糕进行了提价,其中阿胶块2014年4月和9月分别提价19%和53%。复方阿胶浆2014年8月份提价53%,2015年4月桃花姬阿胶糕提价25%,同时加大了广告等销售宣传力度,根据天猫专卖店及公司官方商城销售数据,产品销量并没有受到实质影响,基本保持稳定。从网店销售记录来看,桃花姬阿胶糕关注度最高,其次是复方阿胶浆及阿胶块系列产品。考虑到核心产品公司去年三季度开始提价,我们预计四季度会受到高基数影响,业绩同比增速较前三季会有所下降,但全年实现高增长无忧。
维持买入评级。维持公司15-17年的净利润分别为16.33、18.81和20.76亿元,同比增速分别为19.59%、15.19%和10.37%,对应的EPS为2.50、2.88和3.17元,相应的PE为18、16和15倍。公司作为品牌中药龙头企业,已经构建了完整的阿胶产业链,通过产品提价及渠道梳理,核心产品阿胶块实现了高速增长,复方阿胶浆保持了稳定增长,桃花姬也保持了较快增长,我们看好公司在阿胶领域的领导优势,维持买入评级。
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